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【资料图】

大类资产轮动的概念

大类资产轮动，从定义上来说， 就是债券、股票、商品的轮动。从典型的学院派理论来讲，上述资产之间的轮动顺序往往是债券先走牛，然后股票牛市，股票走牛之后商品开始火爆，等商品行情结束后，最后用现金做防守。这是一轮典型的经济周期，也就是大家熟知的美林投资时钟。

美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：

1、“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，此阶段由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益；

2、“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，在此阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛；

3、“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段，在滞胀阶段，现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高；

4、“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，在衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。

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大类可投资资产

但是，类似于美林时钟的大类资产轮动太过于理论化，实际中很难确切的确定当前所处经济周期以及下一个周期是什么，寻找周期对应的资产也是无从下手。因此，最佳的方式是通过历史数据，回测得到可以基于历史检验的大类资产轮动策略。

在构建策略前，我们需要解决的问题是，把能够投资的大类资产类别及投资标的列举出来，即确定我们的投资范围。我们将投资范围分为股票、大宗商品、债券，一起来看每个大类下面的细分标的：

股票：A股及全球主要股票市场

i. A股：上证50、沪深300、中证500、中小板、创业板

ii. 全球：恒生指数、台湾加权指数、巴西IBOVESPA指数、道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500、英国富时100、法国CAC40、德国DAX、日经225、韩国综合指数、澳洲标普200、印度SENSEX30、俄罗斯RTS

大宗商品：

i. 农产品，包括油脂油料、饲料、谷物等

ii. 有色金属、贵金属、能源化工

iii. 煤炭、钢铁、建材、铁合金

债券（包括可转债）：

i. 中证全债

ii. 上证国债、上证企债、上证转债

iii. 深圳转债、深圳企债

首先，我们对上述罗列的大类资产，统一将其历史的收益率汇总并用一张图展示出来。

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平均持有各类资产收益率

我们先计算一个简单的策略收益率基准，即如果我们只是平均持有上述某一类资产，例如平均持有所有股票指数、大宗商品、债券，或平均持有所有上述大类资产标的，得到的收益率情况。

从结果的统计来看，长期平均持有的收益率，股票 > 债券 > 大宗商品。而所有资产平均持有的收益率介于债券和大宗商品之间，但是波动率要显著小于持有单个类别资产。

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单类资产轮动

接下来，我们在平均持有分类别资产的基础上，做一个简单的轮动策略，该轮动策略依然是在板块内部进行轮动。

股票指数轮动

按月轮动，选择过去一个月收益率最高的股票指数，持有至下一个月，重复上述判断。从结果中可以看到，轮动持有的方式，显著高于平均持有的收益率。

大宗商品轮动

同样的方式进行大宗商品的轮动，即选择过去一个月收益率最高的大宗商品，持有至下一个月，重复上述判断。与股票指数轮动有类似特征，大宗商品轮动的收益率，也显著高于平均持有。

债券轮动

最后是债券轮动，同样的轮动方式，与股票、大宗商品资产一样，也能够得到同样的结论。

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大类资产全轮动

通过单类资产轮动的测试，我们发现所有的大类资产在板块内部，都存在着强者恒强的动量效应，基于动量的轮动持有，要显著好于平均持有。那么，我们是否可以将这个结论扩展到所有的大类资产轮动？

接下来我们就按照上述逻辑进行回测，即在所有大类资产中，寻找当月动量最强的标的，持有至下一月并重复。可以看到，全资产轮动的结论与单资产轮动完全一致，而且相比较单资产轮动，全资产轮动相对于平均持有的超额收益更高。

最后，我们比较一下本文测试过的所有大类资产轮动策略，即全资产轮动、子类资产轮动、全资产平均持有、子类资产平均持有，这几种不同的方式。

结论

1 全资产轮动的收益率最高，且全资产轮动 > 子类资产轮动

2 子类资产轮动种，股票轮动 > 债券轮动 > 大宗商品轮动

3 任何类别的轮动 > 同类别的平均持有 ，说明轮动是一种有效的资产配置方式

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