LPG:供应短期收紧,需求预期承压
一、LPG相对估值中性略高
(相关资料图)
绝对价格上涨,油气比价回升
近期国际油价延续强势表现,Brent上行至86美元附近。液化气跟随能化板块上涨,截至8月9日收盘,PG2309合约收于4078元/吨,较7月中旬价格上涨156元/吨,涨幅3.98%;PG2310合约收于4894元/吨,同期涨幅6.51%。油气比价持续回升,当前仍位于偏低水平。9月远东丙烷与石脑油比价(PN价差)回升至0.97附近,裂解替代经济性消失。
图1:LPG盘面价格
数据来源:Wind,永安期货研究院
图2:油气比价
数据来源:Wind,Bloomberg,永安期货研究院
仓单逻辑兑现,9月合约承压
根据交易所规则,LPG仓单将在9月底迎来集中注销,随着9月合约临近交割月,仓单压力逐步显现。仓单逻辑主要体现为9月合约基差扩大以及9-10月差大幅反套。截至8月9日,最便宜交割品山东民用气价格4530元/吨,对应9月合约基差452,较7月中旬走阔826;9-10月差收于-816,同期下跌143。当前9月合约依然面临高持仓及巨量仓单,但虚实比下降后位于合理水平,压力有所缓解。
图3:LPG基差
数据来源:隆众资讯,Wind,永安期货研究院
图4:LPG持仓量
数据来源:Wind,永安期货研究院
图5:LPG虚实比
数据来源:Wind,永安期货研究院
PDH利润压缩至亏损区间
近期能化板块跟随原油集体上涨,然而终端产品涨幅不及原料,PDH利润持续压缩。截至8月9日,用FEI丙烷价格计算的9月PDH纸面利润为-764元/吨,较7月中旬下降688元/吨;1月PDH利润为-738元/吨,同期下降443元/吨;即期PDH装置利润-831元/吨,同期下降758元/吨,均已进入亏损区间。
图6:PDH装置利润
数据来源:Wind,隆众资讯,Bloomberg,永安期货研究院
二、进口供应边际收紧,化工需求预期承压
进口丙烷供应短期偏紧
美国丙烷延续宽松格局,累库周期库存位于季节性偏高水平,产量尚未出现回落信号,北美-远东套利窗口打开,但出口能力受限,预计库存在淡季难以实现大幅去化;沙特阿美8月CP丙烷官价环比上调70美元,为连续两个月下调后的首次上涨,中东可售现货有减量迹象,持续性有待进一步观察;巴拿马运河拥堵加剧,预期远东到货存在延迟,同时FEI9月询盘较多,印度、日韩及中国轮流采买,以备货需求为主,FEI近月月差持续回升,远东地区丙烷供需边际收紧。当前日韩LPG库存水平中性略偏高,关注备货持续性。国内近期受台风影响到港延后,到港量连续两周偏低,天气扰动结束后或迎来集中到港。
图7:美国丙烷供需平衡表
数据来源:EIA,永安期货研究院
图8:FEI月差
数据来源:Bloomberg,永安期货研究院
图9:日韩LPG库存
数据来源:日本经济产业省,韩国国家石油公司,Bloomberg,永安期货研究院
燃烧需求改善有限,化工需求预期承压
成本预期抬升叠加天气扰动,近期国内下游囤货积极性较强,上游炼厂库存低位,港口库存中性去化,社会库存大幅累库至高位。库存由上游转移至下游,但民用终端需求在旺季到来前或难有大幅提振。
当前PDH装置利润位于亏损区间,考虑到厂家前期不同程度备货,开工率短期仍可维持高位,但若利润持续位于亏损区间,检修压力将不断增加,LPG化工需求预期承压。
图10:国内LPG库存
数据来源:隆众资讯,永安期货研究院
图11:PDH装置开工率
数据来源:隆众资讯,永安期货研究院
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