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事件：

8月9日，统计局公布7月份通胀数据。2023年7月份，全国CPI同比下降0.3%。环比来看，7月份，CPI环比上涨0.2%。2023年7月份，全国PPI同比下降4.4%，环比下降0.2%。

投资要点：

一般来说，相比于PPI指标，货币政策更关注CPI指标的变化。美联储货币政策目标中包括物价稳定，主要参考的指标是CPI，国内货币政策也会受到CPI的影响。CPI同时也是影响利率走势的一个非常关键的因素，中美两国的国债收益率都与CPI呈现出较高的正相关性。

7月份CPI同比转为负增长，但总体来看，我们认为CPI的回落是阶段性的，后续CPI同比增速有望逐步回升。当前国内促消费政策在陆续落地，随着政策效果的不断显现以及市场需求的稳步扩大，叠加上年同期高基数影响的逐步减弱，后续CPI有望逐步回升。年内总体通胀压力较小，国内货币政策预计也仍将保持宽松。

PPI对企业盈利影响更大。PPI对货币政策影响较小，对企业盈利的影响较大，历史经验显示，PPI同比增速与全部A股非金融企业的基本面表现高度相关，这可能是因为A股上市公司中以制造业为代表的工业企业占比较高，全A非金融企业的盈利主要来源还是工业企业。

往后看，我们认为下半年PPI同比增速有望触底回升。一是因为基数效应的影响，二是欧美制造业PMI、国内出口增速以及PPI同比增速均反应出当前的全球工业生产活动正处在周期底部位置，后续相关指标继续高台跳水大幅下行的空间和可能性均已变小，在目前海外加息周期趋向于尾声、国内扩大内需政策陆续出台之际，我们判断下半年国内通胀出口等经济数据有望触底回升。

从行业层面来看，中上游顺周期制造业与PPI的相关性较高。若后续PPI触底回升，中上游的顺周期制造业应该是最直接受益于PPI回升的行业。

风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。

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