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事件描述

火星人发布2023 年中报：上半年公司实现营收10.24 亿元，同比+0.05%；实现业绩1.36 亿元，同比-1.77%；实现扣非业绩1.25 亿元，同比+4.52%。其中二季度，公司实现营收6.12 亿元，同比+6.86%；实现业绩0.87 亿元，同比+11.20%；实现扣非业绩0.84 亿元，同比+22.82%。

事件评论

收入环比改善，电商份额显著提升：Q1/Q2 收入分别-9%/+7%，二季度增速环比改善，主要在于集成灶品类收入转为正增长，且水系类产品预计维持较优增速。行业层面，受三四线楼市低迷等因素影响，集成灶行业需求表现仍相对平淡，奥维数据显示Q2 集成灶线上/线下/全渠道零售额同比分别-9%/+1%/-1%，销量分别-12%/+1%/-2%；公司层面，Q2电商渠道预计实现双位数增长，市场份额持续提升，奥维监测数据显示H1 公司集成灶线上零售额、量分别+8.6%、+2.1%，其中线上额及量份额分别+5.7pct、+3.5pct，其他渠道层面，二季度线下经销、工程渠道预计有所下滑，而KA、家装等渠道预计增量出色。

毛利率持续改善，助益盈利能力提升：Q2 公司毛利率+2.01pct，延续Q1 明显改善趋势，主要受益于原材料成本红利及产品结构提升；费用层面，Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别+0.87/-0.12/+0.86/-0.51pct，综合+1.09pct，其中销售费用保持正常投入力度，同比+11%；研发投入加大，同比+25%；管理及财务费用率则均小幅下滑；此外，与去年同期相比，其他收益（政府补助）/投资净收益拖累净利率0.92pct，信用减值损失（应收账款坏账损失）/资产减值损失（存货跌价损失）增厚净利率0.58pct，营业外收支增厚净利率0.26pct；综上，二季度受益于毛利率改善，公司归属净利率+0.56pct，业绩表现优于营收。

经营质量较高，成长仍将引领行业：Q2 经营活动净现金流为2.16 亿，同比+135%，延续Q1 大幅改善趋势；Q2 收现比、经营性净现金流/归属净利润分别达到1.06、2.48，现金流表现十分健康；Q2 末存货、应收账款及合同负债分别同比-20%、+14%及+8%；存货下滑主要在于去年同期原材料提前备货；应收增长主要在于消费需求稍显平淡背景下，公司下游回款要求并不高。后续来看，火星人综合竞争力突出，凭借着线上线下的通力协同及电商马太效应，线上份额仍有望维持提升；且新渠道如家装、KA、电商下沉，公司仍积极获取增量，此外水洗类新产品也将呈较优增长态势，未来公司成长仍将领先行业。

维持公司“买入”评级：Q2 火星人收入增速环比一季度明显改善，主要在于集成灶品类增速转正；尽管行业需求平淡，但公司凭借强势的竞争实力，电商渠道份额明显提升，进而获得优于行业的增长表现，且家装等新渠道也贡献一定增量；盈利端，毛利率延续大幅改善是公司净利率改善的主要驱动因素，费用端则维持常态投入。我们认为，火星人综合竞争实力突出，电商份额有望持续提升，叠加行业家装/下沉/KA 等新渠道及水洗类新品类的增量贡献，公司未来成长仍将领先行业。综合上述，预计公司23、24 年归属净利润分别同比+20%、+16%，对应当前股价的估值分别为21、18 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、国内需求恢复不及预期；2、原材料成本大幅上涨。

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