近日，风波之中的上海贵酒（股票简称“岩石股份”）披露半年报。

相较其他酒企，上海贵酒的这则半年报含金量极低，渠道经销商、产品产销量等核心数据皆未见到身影，这也令外界好奇这家业务存疑的公司上半年经营情况究竟如何。

神秘的销售渠道

(资料图片仅供参考)

根据半年报介绍，截至目前，上海贵酒拥有包括天青贵酿、君道贵酿、高酱系列、军星、军辉、十七光年、贵八方等在内的7个系列产品。这7个系列由对应的全资子公司负责销售，也就是说，通过这些子公司可以大致看到上述产品的销售情况。

从主营业务收入来看，报告期内，天青贵酿公司实现收入约4.06亿元；君道贵酿公司在2.2亿元左右；高酱酒业公司为0.25亿元，其主要负责高酱系列产品；贵酒科技公司则主要销售贵酒匠品牌系列，对应收入0.63亿元；负责销售军星、军辉的星辉酒业公司收入为0.46亿元；主要销售十七光年系列产品的光年酒业公司为0.85亿元。

6家子公司中，天青贵酿公司净资产最高，为2.37亿元，也是唯一一家净资产过亿的子公司；高酱酒业公司以及贵酒科技公司的净资产为负，分别为-404万元、-3915.92万元。

结合来看，在上海贵酒当下的产品结构中，贡献度最高的产品即为天青贵酿品牌，后者在总营收中的占比超过48%，是业绩支柱般的存在。

只是该品牌在线上的销售情况却并不乐观。

以京东平台的天青贵酿旗舰店来看，按销量排序，位列第一的即为2022年份版、53度酱香型的天青贵酿，规格为500ML（礼盒装），单件售价1899元，截至目前平台上未显示销量数据；再如淘宝平台上海贵酒旗下的另一家旗舰店，同款礼盒装天青贵酿已售26件，折合4.94万元，展示出的3条评论发生在今年5月-8月期间。

从淘宝这家旗舰店看，销量显然算不上好看。也有一种可能是，上海贵酒对天青贵酿系列产品的铺排集中于线下，线上渠道未作为重点。那么，线下的天青贵酿销售如何？

根据年报数据，截至2022年末，上海贵酒拥有经销商4883家，该渠道当期贡献营收近7.7亿元。

但《国际金融报》记者通过走访发现，即便在上海贵酒大本营所在地上海，线下商超、烟酒店、外卖平台几乎找不到天青贵酿的身影，甚至包括上海贵酒旗下其他产品都难觅踪迹。

以华润旗下的ole精品超市来看，茅台、五粮液、泸州老窖、舍得等品牌旗下的高端产品皆有陈列，几乎涵盖了市面上大部分的高端白酒，但同样定位高端的天青贵酿及上海贵酒旗下产品却未有入驻。

疯狂的价格倒挂

那么，天青贵酿究竟在线下哪里可以买到？

中报里的一句话或许可以给出回答，在介绍销售业务模式时，上海贵酒称天青贵酿是“通过圈层营销和创新化场景营造，拓展团购业务”。2022年，公司通过团购商这一销售渠道实现营收约2.18亿元。

食品产业分析师朱丹蓬告诉记者，有一些白酒企业为了节省资金投入，会利用圈层营销模式精准对接核心用户，“这些都是一些规模比较小的企业刚开始做市场时惯用的手法”。

换言之，天青贵酿的主要销售渠道不是经销商，更多依赖于社群营销。

中国酒业独立评论人肖竹青在采访中表示，上海贵酒的销售方式主要有两种，一是通过招聘的业务经理“刷脸”，发动周边亲朋好友，走社群营销的路线；二是利用自己强势的市场地位，将产品销售给相关供应链上的合作伙伴，比如广告公司等。

在他看来，上海贵酒旗下产品没有社交属性，市场流通性较差，基本停留在招商的新客户手中，且整体客户级别不高，属于中小客户。

某上市酒企的渠道经理亦直言，在业内看来，上海贵酒（即岩石股份）的心思并不在白酒业务上，公司擅长资本运作、哄抬股价，利用“招商割韭菜”。

这也带来了一个问题，即天青贵酿系列产品价格极其不透明，“倒挂”明显，价格浮动区间较大。

记者在淘宝平台随机挑选了一家酒行，该店2021年、500ML礼盒装、53度酱香型的天青贵酿给出内部价为一箱2400元（6瓶），折合每瓶400元，五箱起售。对于货源情况，相关客服回应“不方便说”，但其也强调产品保真，“这个酒不是茅台，没人去造假”。

二手平台也有不少商家在低价出售同款成色全新的天青贵酿，对比来看价格浮动明显。有位于深圳的经销商开价“一箱天青贵酿最低售3800元，单瓶约633元，年份一般为2022年”，在问及产品真实性时，该人士直言“保真，官方邀约的店铺”；也有经销商开出更低的价格，即一箱售2488元，单瓶约414.7元。

非官方平台之间的价差尚且如此之大，更遑论与官方旗舰店对比。

若以上述最低的414.7元计算，则相当于旗舰店1899元的22%左右；同时根据红星资本局数据，53度天青贵酿出厂价为1050元/瓶，而上述经销商的售价远低于出厂价。

在朱丹蓬看来，白酒价格“倒挂”说明产品供需杠杆发生变化，即供大于求。

中报里一组数据可以佐证上海贵酒“不好卖”的现实。

截至6月末，该公司库存商品账面余额约1.97亿元，较年初的1.93亿元进一步提升；该指标在2022年中期为1.91亿元，而2022年初约1.65亿元。可以看出，这一年半里，上海贵酒的库存商品规模快速增长，增幅达到19.4%。

上海贵酒旗下的最酒 吴典摄

利润三成靠政府补助

也或是考虑到这一点，上海贵酒报告期内加大了对广告宣传等方面的投入。

上半年，该公司实现营收约8.43亿元，同比增长69.73%；对应归母净利润同比增长46.22%至5351.26万元；总营业成本为7.51亿元，较上年同期的4.25亿元增长76.7%

除酒类产品销售所带来的成本增加外，销售费用、管理费用、财务费用的大幅增长也在一定程度上拉高了营业成本。

以销售费用为例，上半年，上海贵酒销售费用规模为3.52亿元，较上年同期增长97.37%，是归母净利润的6.5倍。这部分费用中的56%、将近2亿元被用作了宣传推广，比如合作芒果TV《乘风2023》，覆盖徐家汇大屏、白玉兰广场、浦江游轮等核心地标的户外媒体广告等。

这些费用也在一定程度上吞噬了公司的利润水平。

报告期内，上海贵酒毛利率较上年同期增长9.27个百分点至73.92%，但同期净利润率却同比下滑了1.36个百分点，为7.31%。而金徽酒同期该指标为16.53%，舍得酒业为26.1%，远不及同行。

另外，尽管该公司保持了归母净利润的增长，但这一同比增速的含金量其实并不高。

记者注意到，上半年里，上海贵酒公告了两笔政府补助，其中2月份获得补助862.9万元，二季度获得补助791.85万元，合计1654.75万元。这两笔补助分别来自上海市奉贤区庄行镇财政所和金山区财政局，为地方招商政策给予辖区企业的帮扶，占报告期内归母净利润的31%左右。

若刨除这部分补贴，则公司当期归母净利润将下滑至3696.51万元，仅较上年同期的3659.84万元增长36.67万元。

揭开外表，上海贵酒的实际经营情况并不算明朗，如何取得有质量的业绩增长恐怕是公司当下亟需解决的问题。

肖竹青曾强调，上海贵酒（即岩石股份）是需要消费者和投资人、渠道商提高警惕的一个对象，“白酒是一个老实人行业，不是做概念、务虚就能做大的”。

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